安踏的利润保卫战：毛利率微降，净利润稳住丨运动财报观察

21世纪经济报道记者贺泓源、实习生李晴

安踏集团在市场变化中基本稳住了身位。

2025年8月27日，该公司披露业绩。财报显示，在上半年，安踏集团营收同比增长14.3%至385.44亿元；归母净利润同比下滑8.9%至70.31亿元。但不包括由Amer Sports（亚玛芬体育）上市事项权益摊薄所致的利得，安踏集团归母净利润同比增长14.5%至70.31亿元。

此种成绩是难得的。

李宁财报显示，上半年，其营收同比增长3.3%至148.2亿元；归母净利润同比下降11.0%至17.4亿元。

同期，阿迪达斯中国区营收同比增长13%至18.27亿欧元（约合人民币150亿元）。在2025财年下半年（2024年12月-2025年5月），耐克大中华区营收同比下滑18.7%至32.09亿美元（约合人民币230亿元）。

如此成绩意味着，安踏集团体量大体相当于耐克和阿迪达斯在大中华区营收的总和，且还保持着双数增长。

可要看到，市场激烈竞争下，安踏集团毛利率受到冲击。

由此，安踏正在打响利润保卫战。

8月27日，安踏体育港股报收101.6港元/股，跌幅1.74%，总市值为2852亿港元。

多品牌增长

客观上，国内市场处于起伏期。

国家统计局数据显示，今年上半年，国内社会消费品零售总额为24.5万亿元，同比增长5.0%。其中，服装、鞋帽、针纺织品类消费品零售总额为7426亿元，同比增长3.1%。消费者信心指数较2024年下半年有所回升，但仍低于长期平均水平，显示居民消费仍持谨慎态度。

如此环境，解释了耐克在华营收的收缩。

而安踏保持着双位数增长，则是多品牌的成功。

上半年，安踏品牌营收169.5亿元，同比增长5.4%；FILA品牌营收141.8亿元，同比增长8.6%；包括可隆、迪桑特在内的所有其他品牌收入74.1亿元，同比增长61.1%。

此外，由安踏集团控股的始祖鸟母公司亚玛芬体育，上半年收入同比增长23.5%至27.09亿美元；大中华区收入同比增长42.4%至8.56亿美元。

“线下进入了存量竞争的格局，客流放缓，转化率下降，商场的营业额不如以往。在这个环境下，综合品牌受压比较大，需求保持增长的户外和垂类品牌，更有空间加速开店。在线上市场方面，直播平台继续拓展新人群，吸引年轻用户加快抢增量的红利。传统平台虽然流量有点停滞，深耕高端客户，中高端品牌和垂类在这些平台上也显示出了一些优势。”在业绩会上，安踏集团联席CEO赖世贤如此解释了安踏集团的营收逆势增长。

确实，垂类市场在国内依旧有着增量。

赖世贤就举例，上半年迪桑特的店效从去年的接近230万元提升到今年的约270万元，原店效5000万元的门店也从去年的16家增长到了33家。

可隆，更成为安踏集团增长最快的品牌。其上半年店效超过200万元，线下收入的增长超过80%，线上的增长也接近80%。

“提升盈利”

也要看到，随着市场变化，利润在上市公司估值中越来越重要了。

安踏亦越来越重视利润。在半年报披露当天，安踏集团董事局主席丁世忠就发布公开信明确，安踏首先投资于现有业务，特别是创新、数字化和零售转型，不断提升盈利能力；其次是寻找高质量的并购与合作机会，强化多品牌优势；三是要保持稳定高派息比例，并看时机回购股份，优化资本结构。

背后是，安踏的利润承压。

从毛利率看，在上半年，安踏集团毛利率同比下滑0.7个百分点至63.4%。压力来自主力品牌安踏与FILA的毛利率下滑。其中，安踏品牌毛利率同比下滑1.7个百分点至54.9%，FILA毛利率同比下滑2.2个百分点至68.0%。

“主要是因为线上折扣同比略有变化，同时线上占比提高。线下正价店还是维持了同期的折扣水平。另外我们主动FILA提升鞋类产品的占比。”在业绩会上，安踏集团CFO毕明伟‌解释。

这从安踏集团的营收结构中也能相互印证。

上半年，安踏集团线上收入占比达到36.2%，去年同期为34.6%。从毛利率来看，鞋类毛利率为59.2%，服饰为67.3%。

安踏如此选择的背景是，在竞争压力下，运动市场价格战加剧。

但安踏集团确在如此环境中，实现经营利润率增长。

“安踏品牌经营利润率23.3%，同比上升1.5个百分点。主要是透过精细化运营，优化资源配置，实现了这样降本增效。FILA品牌的经营利润率27.7%，同比下降0.9个百分点，因为FILA品牌的毛利率下降，我们在运营效率提升和控本降费方面取得一定成效，抵消了部分毛利率下降的影响，所以FILA的经营利润率下降0.9个百分点。其他品牌经营利润率33.2%，上升了3.3个百分点，主要是因为迪桑特和可隆品牌的高速增长，毛利率也上升，带来的规模效应。”毕明伟‌说。

种种调整下，在上半年，安踏集团的经营利润率同比提升0.6个百分点至26.3%。

去向何方？

显然，市场波动并没有影响到安踏集团对未来的信心。

丁世忠就在前述公开信中提到，安踏会坚定“单聚焦、多品牌、全球化”的战略不动摇，聚焦主业，以多品牌满足不同圈层、不同场景的消费需求；全球化为安踏带来广阔新空间，在东南亚、中东、北非、北美、欧洲等重要市场深探。

他举例，今年上半年，安踏完成收购狼爪（Jack Wolfskin），称该品牌在大众至中端户外市场具备独特定位。“我们已组建联合管理团队，今年内将制定3-5年的复兴计划，围绕其核心价值重塑产品与品牌体系。”丁世忠称。

8月27日，安踏集团宣布与韩国时尚集团MUSINSA共同投资成立合资公司“MUSINSA中国”。其中，安踏集团持股40%，MUSINSA持股60%，MUSINSA中国将主导自有品牌“MUSINSA STANDARD”和多品牌集合店“Musinsa Store”等业务在中国市场的发展。

“这并非偏离主赛道，而是更好地贴近年轻消费趋势，探索大时尚产业与体育产业的融合边界。MUSINSA中国也将受益于安踏在中后台赋能及零售和品牌管理方面的优势。”丁世忠解释。

“总体来看，安踏并购战略会优先考虑符合公司发展战略，聚焦两类机会：一是，收购具有强品牌价值和基因的品牌，通过战略重塑实现价值跃升；二是，投资高潜力的新兴品牌，在早期建立合作，探索共同成长。不仅要 ‘买得好’，更要 ‘管得好’ ‘协同好’，提升市场竞争力。”丁世忠称。

总体来看，安踏依旧在选择扩张，这似乎正与保卫利润同步进行。

在市场起伏期做此种平衡，很考验丁世忠的管理水平。

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